熊市抄底风险 【国联民生能源】潞安环能2025年年报及2026年一季报点评：26Q1量价齐升，业绩同比增长

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一、事件概述

上周美国申请失业救济金的人数增幅低于预期，这表明裁员情况仍处于较低水平。美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人，达到21.2万人，预测中值为21.5万人。此次调查期间包含了总统日假期。续请失业金人数降至183万。节假日前后的申请数据可能会出现波动。

对于驱动铜价上涨的因素，上海钢联铜事业部分析师曾健辉告诉记者：“其一是供应的扰动为铜价提供了上涨的逻辑支撑，铜精矿供应偏紧；其二是需求导向，传统领域需求不减，另外新能源、AI智能电气化等对于铜消费又存在强预期；其三地缘政治冲突使得市场避险情绪升温，贵金属大幅上涨，带动铜的避险属性。”

2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年营业收入278.2亿元，同比减少22.4%；归属于母公司所有者的净利润11.15亿元，同比减少54.57%。2）2026年一季度营业收入72.63亿元，同比增长4.24%；归属于母公司所有者的净利润7.19亿元，同比增长9.4%。

二、分析与判断

Ø25Q4公司出现亏损。

25Q4公司实现归母净利润-4.39亿元，环比由盈转亏，较24Q4亏损额扩大。25Q4期间费用合计为18.82亿元，环比增长6.94亿元，增幅58.37%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降2.16%。

Ø现金分红50%，股息率1.29%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.87元（含税），共计拟派发现金红利5.59亿元，占2025年归母净利润的50.16%；以2026年4月24日收盘价测算，股息率1.29%。

Ø2025年吨煤成本压降幅度低于煤价降幅，毛利率下滑。

2025年公司实现原煤产量5630万吨，同比下降2.21%，实现商品煤销量4956万吨，同比下降5.15%。商品煤综合售价为529.21元/吨，同比下降18.03%，商品煤综合成本为347.26元/吨，同比下降11.13%。煤炭业务毛利率为34.38%，同比下降5.1个百分点。

Ø26Q1公司量价齐升，喷吹煤占比提升。

26Q1实现原煤产量1432万吨，同比增长5.53%，商品煤销量1259万吨，同比增长6.07%，商品煤综合售价550.69元/吨，同比增长1.45%，吨煤成本为347.31元/吨，同比增长2.09%。喷吹煤销量占比为44.4%，同比提升1.94个百分点。

Ø公司发展后劲充足。

公司正在全力推进上马井田探转采手续办理，上马煤矿、姚家山煤矿等2个新建煤矿项目成功纳入省级重点工程，前期筹备工作稳步推进，为后续产能接续提供了有力支撑。2026年3月，公司再次取得苏村探矿权，增加资源储量4.92亿吨，占公司资源量的14.52%（以公司2025年末资源量为基数）。

三、投资建议

公司定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入为380.58/415.02/423.68亿元，归母净利润分别为58.36/69.78/71.09亿元，对应EPS分别为1.95/2.33/2.38元/股，对应2026年4月24日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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报告作者：

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