回踩确认 沪金价格延续震荡偏强 双胶纸基本面驱动不强

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　　（来源：新世纪期货）

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红旗连锁在公告中对公司情况进行了自查，确认公司前期披露的信息不存在需要更正或补充之处，且近期未发现公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。公司近期的经营情况正常，内外部经营环境未发生或将要发生重大变化。

　　研报正文

　　【沪金】

元股证券:ygzq.hk

　　黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性；商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持19 个月；

　　货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显；避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。

　　这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025 年9 月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，美联储4 月FOMC会议决定维持利率不变，这是连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。

　　根据美国最新数据，5 月非农数据表现强劲，5月非农就业人口新增 17.2 万人，大幅超过市场预期，且大幅上修 4 月数据至 17.9 万人，失业率维持在4.3%；美国4月核心 PCE 同比上涨 3，3%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国 4 月 PCE 同比上涨3.8%，符合市场预期，较上月大幅上涨，主要受到能源价格高位影响；5 月CPI 同比涨 4.2%，创出三年新高，符合市场预期，较上月上涨。

　　短期来看，美伊达成谅解备忘录，中东局势急剧降温，油价大幅下跌，通胀担忧减弱，市场对美联储年底降息预期回落，美元指数大幅下跌，金价现反弹，关注本周FOMC会议沃什发言。央行持续增持黄金，黄金配置价值仍在。

　　【原木】

　　上周原木港口日均出货量6.35 万方，较上周增加0.61 万方，山东区域环比增加，江苏区域环比减少。5月新西兰发运至中国的原木量142.9 万方，较上月减少33.2万方。4 月，我国针叶原木进口量220.36 万方，同比增加0.87%。本周预计到港量 44.6 万方，环比增加42%。

　　截至上周，原木港口库存 277 万方，较上周去库6 万方。CFR4月报价 125 美元/JAS 方，较上月下降4 美元，成本支撑减弱。

　　整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，国内到港量预计环增，日均出货量回升至6 万方以上，美伊局势缓和，成本支撑减弱，预计原木震荡为主。

　　【双胶纸】

　　上一工作日部分现货市场价格下跌，双胶纸产线个别检修，供应端或有减量。社会面需求平淡，出版提货尚未开始。整体看，双胶纸供需宽松，基本面驱动支撑不强，预计短期价格震荡为主。

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责任编辑：李铁民 回踩确认