空头趋势 股价一年“膝斩”，老铺黄金从“千亿明星”变“黄金老登”

6月26日，老铺黄金（06181.HK）股价收于371.00港元/股，单日微涨0.87%，总市值约655.72亿港元。盘中，老铺黄金一度触及356.60港元，创下52周新低。

老铺黄金股价

一年之内，股价跌去逾65%，市值蒸发超过1200亿港元。这家曾被与泡泡玛特、蜜雪冰城并称为“港股新消费三姐妹”的黄金珠宝明星企业，如今被投资者戏谑地冠上了“黄金老登”的名号。

金价高位坠落，板块逻辑生变

这轮暴跌的直接推手是国际金价的“高台跳水”。2026年1月，伦敦现货黄金冲破5598美元/盎司，创历史极值。但此后五个月内，金价急转直下。6月25日，现货黄金失守4000美元整数关口；6月25日盘中最低触及3962.56美元。从5598美元到4000美元下方，回撤幅度接近30%。国内品牌金饰克价同步跟跌，年初足金挂牌价一度超过1700元/克，如今老凤祥、周生生等报价已跌破1300元/克，累计下跌近500元/克。

各黄金品牌6月26日金价 图源：金价查询网

50倍PE的泡沫，被金价下跌刺破

金价上涨时，市场愿意给黄金珠宝股高溢价。2025年7月8日，老铺黄金滚动市盈率超过50倍，远超A、港股所有同行。彼时业绩爆发式增长，2025年全年营收273.03亿元，同比增长221%；归母净利润48.68亿元，同比增长230%，撑起了高估值叙事。但金价一旦转头向下，高库存、高杠杆的风险便浮出水面。截至2025年底，公司存货余额约160.44亿元，较上年末增长近三倍；经营性现金流净流出68.48亿元，大量资金压在黄金储备上。如今公司滚动市盈率已回落至约12倍，与周大福、老凤祥等同行基本持平。曾经的“估值独一份”，如今回归平庸。

那么今年春假会被取消吗？杭州给出的答案是：不会。

业绩还在涨，但市场已经不看它了

花旗近期将老铺黄金2026财年收入预测下调6%。野村则指出，除了金价波动，资金偏好切换也是重要原因——港股市场今年更追捧科技与AI主题，消费股整体承压。金价持续下跌还触发了消费者的“买涨不买跌”心理，金店客流不增反降，零售端压力正向上游传导。即便公司2025年利润翻倍，市场更担忧的是：如果金价继续下行，高价囤积的存货将面临减值风险，高增长故事难以为继。

最近，记者发现杭州大厦的老铺黄金搬到了B座爱马仕对面，新店正在围挡装修中。

杭州大厦老铺黄金店面开到了爱马仕对面 马焱／摄

这像是一个隐喻——金价可以暴跌，股价可以“膝斩”，但品牌冲击高端的野心并没有褪去。只是围挡里面的故事能否撑起奢侈品定位空头趋势，还要看金价企稳后，消费者还认不认这个“黄金界的爱马仕”。